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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券吳開(kāi)達(dá)團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，長(zhǎng)期表現(xiàn)較弱的行業(yè)往往呈現(xiàn)延續(xù)弱勢(shì)的“陰跌”特征，環(huán)保、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸這些“防御性行業(yè)”，更容易長(zhǎng)期跑輸。建筑材料、電力設(shè)備、食品飲料當(dāng)前連續(xù)跑輸時(shí)長(zhǎng)與歷史跑輸最長(zhǎng)周期軋差在一年左右?，F(xiàn)在連續(xù)三年跑輸?shù)谒哪昱苴A概率較大的行業(yè)有食品飲料、農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)、醫(yī)藥生物。
天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：
連續(xù)三年跑輸?shù)男袠I(yè)，哪些明年反轉(zhuǎn)概率較大？本文在探索各一級(jí)行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)性跑輸?shù)膮^(qū)間長(zhǎng)度極值與原因。長(zhǎng)期表現(xiàn)較弱的行業(yè)往往呈現(xiàn)延續(xù)弱勢(shì)的“陰跌”特征，環(huán)保、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸這些“防御性行業(yè)”，更容易長(zhǎng)期跑輸。
公用事業(yè)屬性大類(lèi)行業(yè)的趨勢(shì)性負(fù)超額，是由于其小市值成份股既不具備牛市進(jìn)攻性也不具備穩(wěn)定紅利屬性，行業(yè)龍頭與小市值股票分化，公用環(huán)保行業(yè)龍頭2017年后的獨(dú)立行情來(lái)自紅利資產(chǎn)屬性在低利率環(huán)境下的一輪價(jià)值重估。當(dāng)前已經(jīng)連續(xù)三年跑輸，且接近其歷史跑輸最長(zhǎng)周期的行業(yè)有美容護(hù)理、基礎(chǔ)化工、社會(huì)服務(wù)。
建筑材料、電力設(shè)備、食品飲料當(dāng)前連續(xù)跑輸時(shí)長(zhǎng)與歷史跑輸最長(zhǎng)周期軋差在一年左右?，F(xiàn)在連續(xù)三年跑輸?shù)谒哪昱苴A概率較大的行業(yè)有食品飲料、農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)、醫(yī)藥生物。
根據(jù)對(duì)2007-2025的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)，各行業(yè)在歷史上連續(xù)3年跑輸?shù)母怕逝c其第4年跑贏的條件概率大致呈反比，即長(zhǎng)期表現(xiàn)較弱的行業(yè)往往呈現(xiàn)延續(xù)弱勢(shì)的“陰跌”特征。綜合條件概率與各行業(yè)連續(xù)趨勢(shì)性跑輸?shù)淖畲笾芷?，我們發(fā)現(xiàn)環(huán)保、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸這些“防御性行業(yè)”，更容易長(zhǎng)期跑輸。
公用環(huán)保大類(lèi)行業(yè)具備典型的公用事業(yè)屬性，弱周期弱beta，牛市期間彈性低，在2006-2007年牛市、2009Q1-Q3、2014H2-2015H1的牛市區(qū)間均有一定體現(xiàn)，這也正是板塊防御屬性的體現(xiàn)。
公用事業(yè)屬性大類(lèi)行業(yè)的趨勢(shì)性負(fù)超額，是由于其小市值成份股既不具備牛市進(jìn)攻性也不具備穩(wěn)定紅利屬性，行業(yè)龍頭與小市值股票分化。公用事業(yè)、環(huán)保、交通運(yùn)輸板塊內(nèi)權(quán)重股與小市值股票走勢(shì)在2017年后明顯分化，其超額收益更多來(lái)自龍頭股貢獻(xiàn)（尤其是公用事業(yè)、環(huán)保）。公用環(huán)保行業(yè)龍頭2017年后的獨(dú)立行情來(lái)自紅利資產(chǎn)屬性在低利率環(huán)境下的一輪價(jià)值重估，盈利穩(wěn)定、長(zhǎng)久期、高分紅這樣的紅利資產(chǎn)屬性天然屬于“護(hù)城河”與規(guī)模效應(yīng)更強(qiáng)的龍頭。
流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)角度，公用、環(huán)保、交運(yùn)月度成交額占全A成交額的比重中樞長(zhǎng)期下移?；久骝?qū)動(dòng)角度，各板塊ROE(TTM)長(zhǎng)期低于全A。
當(dāng)前已經(jīng)連續(xù)三年跑輸，且接近其歷史跑輸最長(zhǎng)周期的行業(yè)有美容護(hù)理、基礎(chǔ)化工、社會(huì)服務(wù)。建筑材料、電力設(shè)備、食品飲料當(dāng)前連續(xù)跑輸時(shí)長(zhǎng)與歷史跑輸最長(zhǎng)周期軋差在一年左右。進(jìn)一步放寬到月度勝率小于等于40%，綜合考慮這些行業(yè)第4年跑贏的條件概率，現(xiàn)在連續(xù)三年跑輸?shù)谒哪昱苴A概率較大的行業(yè)有食品飲料、農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備。
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