圖52018年至今老白干酒季度營收(億元)
經(jīng)銷商越多，白酒銷量越少
老白干酒，之所以為投資者爆炒，還有一個原因就是其產(chǎn)品品類相對豐富，地域廣闊。老白干酒旗下產(chǎn)品包括了衡水老白干、乾隆醉、板城燒鍋酒、文王貢、孔府家宴、武陵酒等多個品種，就白酒類型來說，涵蓋了老白干香型、醬香型以及濃香型三大類型。地域方面，橫跨河北、山東、安徽、湖南四個省份，覆蓋人口超過3億人。
2018年4月，老白干酒在其資產(chǎn)重組方案中聲稱，并購完成有助于老白干酒的產(chǎn)品品類擴張，內(nèi)部協(xié)同效應下，有助于實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
這言過其實。老白干酒前述的產(chǎn)品組合本質上就是個地方性白酒的松散聯(lián)盟，談不上所謂的產(chǎn)品協(xié)同，至少從2020年的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看是如此。
數(shù)據(jù)顯示，老白干酒2020年整體銷售白酒4.93萬噸，甚至低于資產(chǎn)重組之前的2017年(圖6)。
圖6 老白干酒銷量(噸)
從衡水老白干的銷量來看，財報顯示，2020年，衡水老白干銷量3.3萬噸，已經(jīng)退回到2014年3萬噸的銷售水平(前述圖1)。
再看2018年并購注入的白酒品牌，如板城燒鍋酒、文王酒等的銷售情況?！都t周刊》記者詳細統(tǒng)計了這幾個地方品牌合并前后的銷售數(shù)據(jù)，如下表1。
表1
不難看出，除了武陵酒銷量總體呈現(xiàn)上升趨勢意外，收購的其余三個地方酒銷量均呈現(xiàn)明顯的滑坡。結合前述的衡水老白干的銷量下滑，不難得到結論，前述收購遠未形成所謂的“產(chǎn)業(yè)協(xié)同”效應。
諸多跡象顯示，老白干酒很可能已經(jīng)度過了兩年的短暫重組“蜜月”期，未來將重新回歸產(chǎn)品競爭力比拼。
財務數(shù)據(jù)清晰顯示了這一客觀結論。借助重組完成，老白干酒2018年實現(xiàn)了歸母凈利潤翻倍的增長，接下來就是神話破滅的兩年了。由于白酒銷售的萎靡，失去了低基數(shù)效應的老白干酒2019年的扣非歸母凈利潤增速僅為17%，2020年則同比下滑25%。
此外，重組完成后的3年，老白干酒之所以銷售能夠維持一定的規(guī)模，也是依賴廣撒網(wǎng)式的經(jīng)銷商擴張的結果。截至今年一季度末，老白干酒經(jīng)銷商總數(shù)量達到了驚人的1.37萬個，2020年底為1.36萬個(圖7)。經(jīng)銷商數(shù)量的迅猛擴張當然與重組有關，但這不是全部。即使與重組完成之初的2018年2季度相比，過去的11個季度里面，老白干酒的經(jīng)銷商依然大幅增加了6252個，約84%。
圖7經(jīng)銷商數(shù)量(個)
數(shù)據(jù)來源：Wind，公司財報
遺憾的是，這并沒有帶來市場規(guī)模的擴張。整體來看，盡管經(jīng)銷商數(shù)量迅猛增長84%(1.36萬個)，老白干酒的整體市場銷量在2020年依然下降了近24%，甚至低于2017年的銷售水平。
老白干酒廣撒網(wǎng)式的經(jīng)銷商擴張顯然并沒有收到效果，反而進一步印證了老白干酒產(chǎn)品競爭力的疲軟。從經(jīng)銷商的效率來看，2018年，老白干酒每個經(jīng)銷商平均銷售額約為35萬元，到了2020年僅為26萬元。
過去三年銷售快速增長的武陵酒，數(shù)據(jù)更為離譜。2020年末，武陵酒經(jīng)銷商數(shù)量8552個，當年銷售武陵酒1443噸，銷售額4.5億元，相當于每個經(jīng)銷商銷量僅為5.92噸，約5.27萬元。這當然也說明武陵酒的所謂經(jīng)銷商規(guī)模都過于弱小。
提價可以幫助改善盈利，但是沒有銷量的配合，提價只是個利潤調節(jié)器。如今，老白干酒的經(jīng)銷商已經(jīng)足夠下沉了，接下來，還能靠什么擴張市場呢?
明智的投資者應該善見未來。沒有市場規(guī)模的有效擴張，老白干酒高企的股價終究是曇花一現(xiàn)。
(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)
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