《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》也在近日發(fā)布報(bào)道《經(jīng)銷商庫(kù)存高企尚沃醫(yī)療“壓貨”沖業(yè)績(jī)》，指出，賬上“銷量”可觀的背后，尚沃醫(yī)療經(jīng)銷商的實(shí)際銷售情況并不樂(lè)觀。以尚沃醫(yī)療的產(chǎn)品分析儀為例，2019年公司前五大經(jīng)銷商的期末庫(kù)存率分別為75%、60%、60.4%、84.54%及20%。這也意味著，尚沃醫(yī)療前4大經(jīng)銷商所采購(gòu)的分析儀有六成都沒(méi)有賣出去。
此外，尚沃醫(yī)療第10大經(jīng)銷商天津安德酷森商貿(mào)有限公司2019年分析儀的期末庫(kù)存率為124%。更為甚者，2017年尚沃醫(yī)療第二大經(jīng)銷商四川省醫(yī)療器械有限公司分析儀的期末庫(kù)存率為800%，嚴(yán)重滯銷;當(dāng)年公司第10大經(jīng)銷商長(zhǎng)沙尚諾雅創(chuàng)醫(yī)療科技有限責(zé)任公司，分析儀的期末庫(kù)存率也達(dá)到了300%。
部分經(jīng)銷商使用“尚沃”商號(hào)的風(fēng)險(xiǎn)
報(bào)告期內(nèi)，公司部分經(jīng)銷商存在使用“尚沃”商號(hào)注冊(cè)為公司名稱的情形，分別為河北尚沃、吉林尚沃、四川尚沃、陜西尚沃、西安尚沃和貴州尚沃。
招股書稱，為避免后續(xù)與上述經(jīng)銷商就使用“尚沃”商號(hào)事宜發(fā)生糾紛或其他爭(zhēng)議事項(xiàng)，公司與河北尚沃、陜西尚沃簽署了《商號(hào)使用授權(quán)許可協(xié)議》約定河北尚沃與陜西尚沃依法使用其商號(hào)，并享有其商號(hào)的所有權(quán)和正常使用權(quán);四川尚沃、吉林尚沃承諾不使用“尚沃”商號(hào)從事?lián)p害公司業(yè)務(wù)、商譽(yù)、商號(hào)及品牌形象等活動(dòng);西安尚沃和貴州尚沃已更改公司名稱，更改后公司名稱已不包括“尚沃”。
盡管河北尚沃、吉林尚沃、四川尚沃及陜西尚沃均已與公司簽署授權(quán)協(xié)議或出具承諾函，但若未來(lái)在后續(xù)經(jīng)營(yíng)中上述經(jīng)銷商就此事宜與公司產(chǎn)生爭(zhēng)議或糾紛，存在對(duì)公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。
去年產(chǎn)品降價(jià)
尚沃醫(yī)療兩大主要產(chǎn)品為呼氣分析儀(主機(jī))和呼氣檢測(cè)器(耗材)。過(guò)去3年，檢測(cè)器的銷售收入占尚沃醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例在88%以上，分析儀的銷售收入占比在8%-11%之間。
尚沃醫(yī)療的兩大主營(yíng)產(chǎn)品去年全線大降價(jià)，其中檢測(cè)器的售價(jià)下降960.3元或8.48%，呼氣分子診斷儀器的售價(jià)下滑1844.22元或19.01%。
2017年-2019年，公司檢測(cè)器的平均銷售單價(jià)分別為10103.20元、11318.10元、10357.80元;呼氣分子診斷儀器的平均銷售單價(jià)分別為7720.00元、9702.02元、7857.80元。
尚沃醫(yī)療招股書稱，2018年公司分析儀產(chǎn)品均價(jià)較2017年有較大提升，主要由于2017年公司為開(kāi)拓市場(chǎng)，對(duì)分析儀產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格優(yōu)惠所致;2019年銷售價(jià)格下降主要系處理報(bào)告期前期投放設(shè)備，其銷售價(jià)格較低所致。
受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、下游產(chǎn)品價(jià)格不斷下降等因素的影響，公司產(chǎn)品銷售價(jià)格存在進(jìn)一步下降的可能。若公司原材料采購(gòu)價(jià)格和生產(chǎn)成本不能同步下降，將可能導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)低于產(chǎn)品銷量和營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，對(duì)公司盈利情況造成不利影響。
研發(fā)費(fèi)用率降同行上升2年銷售費(fèi)用率超同行
去年公司研發(fā)費(fèi)用首次超千元。2017年-2019年，尚沃醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用分別為773.65萬(wàn)元、728.99萬(wàn)元、1240.58萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為17.79%、12.91%、11.47%。同行研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為11.35%、13.69%、15.30%。2017年尚沃醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用率尚高于同行均值，但隨著其研發(fā)費(fèi)用率的逐年下滑，而同行研發(fā)費(fèi)用率逐年上升，2018年、2019年公司研發(fā)費(fèi)用率均不及同行均值。
尚沃醫(yī)療招股書稱，2017年度公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例顯著高于同行業(yè)可比公司平均值，主要由于2017年度公司營(yíng)業(yè)收入基數(shù)較小所致。2018年公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例與同行業(yè)可比公司不存在顯著差異。2019年盡管公司研發(fā)費(fèi)用增加，但由于營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，因此研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例下降，并低于可比公司。
去年公司銷售費(fèi)用率首次超過(guò)2000萬(wàn)元。尚沃醫(yī)療2017年、2018年銷售費(fèi)用率均超同行，2019年低于同行。2017年-2019年，尚沃醫(yī)療銷售費(fèi)用分別為1257.51萬(wàn)元、1871.15萬(wàn)元、2184.37萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為28.91%、33.15%、20.20%。同行銷售費(fèi)用率平均值分別為26.36%、27.79%、28.84%，經(jīng)銷模式公司銷售費(fèi)用率平均值分別為22.05%、24.01%、25.75%。
尚沃醫(yī)療表示，發(fā)行人產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)尚處于市場(chǎng)推廣階段，終端醫(yī)院使用習(xí)慣尚在培育，且發(fā)行人產(chǎn)品專業(yè)性較強(qiáng)，因此相比經(jīng)銷模式為主的可比公司發(fā)行人需要更多的自主推廣投入，2017年及2018年銷售費(fèi)用率高于可比公司平均值?？杀裙局邪律锊捎弥变N模式，因而銷售費(fèi)用率高于發(fā)行人。2019年發(fā)行人銷售費(fèi)用率下降幅度較大主要由于當(dāng)年收入增速較快，具有合理性;發(fā)行人銷售費(fèi)用率高于經(jīng)銷模式可比公司平均值符合所處行業(yè)發(fā)展階段特點(diǎn)。
三年毛利率超86%高于同行
2017年-2019年，尚沃醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為86.89%、87.75%、89.10%，高于同行均值，行業(yè)平均值分別為82.20%、80.97%、78.99%。
尚沃醫(yī)療招股書稱，由于目前體外診斷行業(yè)不存在與發(fā)行人經(jīng)營(yíng)相同種類產(chǎn)品的上市公司，公司所處的呼氣分子診斷行業(yè)處于市場(chǎng)培育階段，由于公司產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯、市場(chǎng)認(rèn)可度高，因此公司毛利率水平高于上述可比公司。
其中各期，公司耗材毛利率分別為89.90%、90.31%、92.14%，始終高于同行均值，行業(yè)平均值分別為85.39%、84.30%、83.05%。
各期，公司儀器毛利率分別為54.59%、64.97%、60.84%，始終高于同行均值，同行均值分別為35.44%、53.16%、32.59%。
尚沃醫(yī)療表示，報(bào)告期內(nèi)，公司耗材及儀器毛利率高于可比公司平均值，2019年耗材毛利率與艾德生物相當(dāng)。公司產(chǎn)品毛利率較高主要由于：一、公司所處行業(yè)為體外診斷行業(yè)，主要產(chǎn)品為呼氣分子診斷產(chǎn)品，技術(shù)壁壘較高，行業(yè)毛利率高;二、由于公司產(chǎn)品在呼氣分子診斷領(lǐng)域處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，具有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì);三、隨著FeNO行業(yè)指南和專家共識(shí)的形成，公司產(chǎn)品臨床產(chǎn)品認(rèn)可度有所提升。綜上高，且公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的技術(shù)壁壘，因此，公司產(chǎn)品得到終端用戶認(rèn)可，具有一定的品牌溢價(jià)較為明顯，毛利率較高。
去年應(yīng)收賬款485萬(wàn)元存貨558萬(wàn)元
2017年末-2019年末，尚沃醫(yī)療應(yīng)收賬款分別為247.15萬(wàn)元、372.93萬(wàn)元和484.87萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為4.61%、4.65%和3.78%。
各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為272.43萬(wàn)元、609.22萬(wàn)元和558.05萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為5.09%、7.60%和4.35%。
各期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為8.32、16.21、22.51，行業(yè)平均值分別為10.84、7.45、5.08。
各期，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.61次、1.57次和2.02次，行業(yè)平均值分別為2.25、2.26、2.03。
尚沃醫(yī)療招股書稱，2017年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均值主要由于公司2017年期初應(yīng)收賬款余額較高。2018年之后公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)可比公司，主要由于公司產(chǎn)品認(rèn)可度不斷提升，主要采取先款后貨的銷售模式所致。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)可比公司不存在顯著差異。
報(bào)告期分紅1095萬(wàn)元
報(bào)告期內(nèi)，公司存在兩次現(xiàn)金股利分配，合計(jì)分紅1095萬(wàn)元。
2017年6月11日，公司召開(kāi)2017年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，決定以2016年12月31日總股本1,200萬(wàn)股為基數(shù)，向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利600萬(wàn)元。
2018年5月10日，公司召開(kāi)2017年年度股東大會(huì)，決定以2017年12月31日總股本1,650萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每10股派送現(xiàn)金股利人民幣3元，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利495萬(wàn)元。
前五大客戶“大換血”
據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，天眼查顯示，尚沃醫(yī)療第二大客戶上海夢(mèng)辰醫(yī)療器械有限公司2018年10月18日才成立，2019年2月14日才獲得醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)企業(yè)(許可)。尚沃醫(yī)療第三大客戶廣東倍爾泰醫(yī)藥有限公司成立于2006年，不過(guò)，公司在2019年11月28日才獲得醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)企業(yè)(許可)。尚沃醫(yī)療第五大客戶上?？躲戓t(yī)療器械科技中心成立于2018年10月12日，公司在2019年4月才取得醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)企業(yè)(許可)。
那么，上述客戶與尚沃醫(yī)療合作時(shí)間較短或成立時(shí)間較短即能成為發(fā)行人主要客戶的原因是什么?
對(duì)此，尚沃醫(yī)療方面解釋稱，2019年公司前五大客戶較2017年度及2018年度有所不同，主要系公司調(diào)整渠道策略，采取省代模式所致。其中，上海夢(mèng)辰醫(yī)療系2019年新增的上海地區(qū)省代，廣東倍爾泰系2019年新增的廣東地區(qū)省代，上海慷銘醫(yī)療系接替四川省醫(yī)療器械有限公司的四川地區(qū)經(jīng)銷商。上海夢(mèng)辰醫(yī)療及廣東倍爾泰醫(yī)藥均系其經(jīng)銷地區(qū)銷售渠道資源較為豐富的大型經(jīng)銷商，公司對(duì)其銷售資質(zhì)、渠道資源等條件考察后確認(rèn)其滿足作為省代的條件。
根據(jù)招股說(shuō)明書，2017-2019年，尚沃醫(yī)療的銷售費(fèi)用分別為1257.51萬(wàn)元、1871.51萬(wàn)元及2184.37萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為28.91%、33.15%及20.2%。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，2017-2018年，同行業(yè)可比公司銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例為26.36%及27.79%;而經(jīng)銷模式公司的平均值則為更低的22.05%及24.01%。尚沃醫(yī)療銷售費(fèi)用高于同行業(yè)可比公司。
“發(fā)行人產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)尚處于市場(chǎng)推廣階段，終端醫(yī)院使用習(xí)慣尚在培育，且發(fā)行人產(chǎn)品專業(yè)性較強(qiáng)，因此相比經(jīng)銷模式為主的可比公司，發(fā)行人需要更多的自主推廣投入，2017年及2018年銷售費(fèi)用率高于可比公司平均值。”尚沃醫(yī)療方面解釋稱。
以經(jīng)銷模式為主的尚沃醫(yī)療，卻稱需要更多的自主推廣投入，這兩處的表述似乎有些沖突。對(duì)此，尚沃醫(yī)療未能給到記者更為詳細(xì)的解釋。
大客戶獲經(jīng)營(yíng)資質(zhì)前已開(kāi)始合作
據(jù)環(huán)球網(wǎng)，根據(jù)招股書披露，尚沃醫(yī)療在2019年引入了多家新增的大客戶，作為公司產(chǎn)品的經(jīng)銷商，其中“上海夢(mèng)辰醫(yī)療器械有限公司”、“上海慷銘醫(yī)療器械科技中心”都注冊(cè)成立于2018年10月，截止到2019年末的實(shí)繳資本均為零，截至目前這兩家公司并不存在招投標(biāo)信息。
不僅如此，公開(kāi)資料顯示“上海慷銘醫(yī)療器械科技中心”所擁有的醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)企業(yè)備案和許可，都是在2019年才獲得的，但是招股書披露尚沃醫(yī)療早在2018年就與該經(jīng)銷商進(jìn)行了首次合作，在此背景下，尚沃醫(yī)療與將這家公司作為主要經(jīng)銷商，是否牽涉到違規(guī)經(jīng)營(yíng)也是值得關(guān)注的。
再來(lái)看尚沃醫(yī)療的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，根據(jù)招股書披露，PCBA是尚沃醫(yī)療的第二大原材料采購(gòu)項(xiàng)目，2017年到2019年的采購(gòu)金額分別為59.13萬(wàn)元、58.68萬(wàn)元和101.04萬(wàn)元;與此同時(shí)，招股書第159頁(yè)還披露，“紐威仕微電子(無(wú)錫)有限公司”是尚沃醫(yī)療PCBA的唯一供應(yīng)商，2017年到2019年的采購(gòu)金額分別為70.05萬(wàn)元、181.52萬(wàn)元和196.15萬(wàn)元，均顯著超過(guò)了招股書前文披露的PCBA各年度采購(gòu)總額，這并不符合正常的數(shù)據(jù)核算邏輯。
此外，尚沃醫(yī)療第二大股東為蘇州金茂，持股比例高達(dá)10.33%，這只基金的持有人包含自然人洪耀良，公開(kāi)信息顯示，洪耀良是蘇州膜華材料科技有限公司的創(chuàng)始人，目前已被法院列為限制高消費(fèi)人員，而洪耀良所持“無(wú)錫市尚沃醫(yī)療電子股份有限公司”份額也已被凍結(jié)。
不僅如此，蘇州金茂的基金管理人為江蘇金茂投資管理股份有限公司，該公司的董事長(zhǎng)段小光同時(shí)也是尚沃醫(yī)療的董事，公開(kāi)信息顯示，段小光先生擔(dān)任高管的無(wú)錫市納微電子有限公司和江蘇順大半導(dǎo)體發(fā)展有限公司，均已被法院列為限制高消費(fèi)企業(yè)。上述事項(xiàng)是否會(huì)導(dǎo)致尚沃醫(yī)療存在股權(quán)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)?對(duì)此招股書并未作出披露，尚沃醫(yī)療也未就此接受記者采訪。
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